嫩草嫩

2017年末， 融创资产负债率90.3%，净资产负债率928%，资产负债比率仅为19.7%。“资产负债比率”不仅数值小得让人产生“企业债务负担不重”的幻觉，更离谱的是会出现负债越高数值越低的奇景。比如2018年二季度末，融创资产负债比率为18.3%，总资产为6699亿。假如再从银行贷款3301万亿。在拿到这笔贷款的时点，由于钱还没有花出去，都是账面现金，做分子“有息负债净值”还是1226亿，做分母的总资产达到1万亿，资产负债比率降至12.26%！

不过，这似乎并未对熊猫直播产生显著影响。在向泛娱乐方向发展的同时，2017年5月，熊猫直播完成10亿元B轮融资，估值高达50亿元。艾瑞数据显示，2017年底，熊猫直播用户数量排名行业第三位。2018年3月8日，斗鱼和虎牙均获得腾讯投资。商业模式单一且造血能力不足的直播，是否得到大资本的加持，在竞争中显得意义非凡。相较之下，2017年5月以来，熊猫直播一直未能获得新融资。

综上，我们上调公司2020年业绩，预计2019-2021年归母净利润为17.2/20.6/27.41亿元（原预测17.2/19/27.4），对应PE分别为23.4/19.5/14.7。中性分布估值下，我们认为公司明年目标市值528亿；乐观预测下，公司明年目标市值631亿。11月22日，公司市值为402亿元，中性预测涨幅空间31%，目标价54.48元，维持“买入”评级。

对许多行业而言，在行业兴起的地方从业人员往往较为集中。这一点对投资公司同样适用。投资公司运营的早期主要以马萨诸塞州、纽约为中心区域（图2.18），23%的基金从业人员在此工作。随着行业的发展扩张，其他如加利福尼亚州、宾夕法尼亚州和德克萨斯州，也开始成为主要的基金从业人员聚集地。截至2017年3月，上述三个州的基金公司雇佣了四分之一的基金从业人员。

勘探开发：持续降本、天然气占比提升，未抵油价下跌利润环比下滑2019Q1-3，公司国内原油、天然气产量分别同比+1.4%、+9.7%，油气“增储上产初见成效”。Q1-3经营利润769亿，同比+191亿。在原油价格同比下降6.4美金/桶的情况下，经营利润上升，主要得益于：1）成本持续压缩，19Q1-3桶油当量成本估算同比下降近6美金/桶，即使考虑汇率变化也有近5美金/桶的下降。2）天然气在油气比例结构中上升到45%（去年同期43%）。但Q3单季经营利润环比-160亿，主因实现油价降幅较大。

囤年货过大年，是中华民族的传统节目。线上年货节，则是古老习俗与商业社会的碰撞。据天猫的数据，年货节期间，线下市场的销售增幅达200%-300%，而2018年双11的全网销售额增长率只有23.8%。年货市场天然的购物需求与市场潜力，为获客绞尽脑汁的线上商家如何会放过。京东将年货节视为“双11”、“618”之外最高级别的购物节点。百草味、艾格吃饱了等新旧网络品牌不仅要守住阵地，还要面对徐福记这样已在线下占据优势，还想来线上抢夺一部分机会的传统企业。而更多像每日优鲜这样的年货节新手，也压上全部身家，赶赴路上。